RBIs guvernör gör ett penningpolitiskt uttalande

RBIs guvernör Shaktikanta Das har gjort ett penningpolitiskt uttalande idag.

Nyckelord

1. Den indiska ekonomin är fortsatt motståndskraftig. 

2. Inflationen har visat tecken på återhållsamhet och det värsta ligger bakom oss. 

3. Befrämjande förhållanden för makroekonomisk stabilitet, vilket återspeglas i dämpning av inflationen, finanspolitisk konsolidering och förväntningen att bytesbalansunderskottet sannolikt kommer att minska under de kommande kvartalen.  

4. Indiska rupier har förblivit en av de minst volatila valutorna bland sina asiatiska jämförbara valutaer under 2022 och fortsätter att vara så även i år.  

5. Den reala styrräntan har flyttat in till positivt territorium och banksystemet har lämnat Chakravyuh överskottslikviditet utan att orsaka störningar. Den penningpolitiska transmissionen tar också fart 

6. När det gäller likviditet kommer RBI att förbli flexibel och lyhörd för kraven från de produktiva sektorerna i ekonomin.  

Fullständig text av guvernörens uttalande

När jag presenterade det första penningpolitiska uttalandet för det nya året, påminns jag om den historiska betydelsen av 2023 för Indiens centralbank. Från att ha varit ett aktiebolag togs reservbanken i offentlig ägo den 1 januari 1949.¹ Således markerar 2023 det 75:e året av offentligt ägande av reservbanken och dess framväxt som en nationell institution. Detta är ett lämpligt tillfälle att kort reflektera över penningpolitikens utveckling under denna period. Under de två decennierna efter självständigheten var reservbankens roll att stödja ekonomins kreditbehov enligt femårsplanerna. De följande två decennierna präglades av bankernas nationalisering 1969, oljechocker, monetarisering av stora budgetunderskott och kraftigt ökad penningmängd och inflation. Penningpolitiken antogs i mitten av 1980-talet för att begränsa penningmängdens tillväxt och dämpa inflationstrycket. Sedan början av 1990-talet fokuserade reservbanken på marknadsreformer och institutionsuppbyggnad. En strategi med flera indikatorer antogs i april 1998, enligt vilken en mängd indikatorer övervakades för beslutsfattande. I efterdyningarna av den globala finanskrisen och det avsmalnande raseriet, när inflationsförhållandena förvärrades i Indien, antogs flexibla inflationsmål (FIT) formellt i juni 2016 för att ge ett trovärdigt nominellt ankare för penningpolitiken. Som vi vet är det primära målet för penningpolitiken under FIT-ramverket att upprätthålla prisstabilitet samtidigt som målet om tillväxt i åtanke.

2. När de kommer till nutid har de oöverträffade händelserna under de senaste tre åren satt de penningpolitiska ramarna på prov globalt. Under en mycket kort period har penningpolitiken över hela världen svängt från den ena ytterligheten till den andra som svar på en rad överlappande chocker. I motsats till eran av den stora måttligheten på 1990-talet och de första åren av detta århundrade, konfronterades penningpolitiken med en aldrig tidigare skådad nedgång i den ekonomiska aktiviteten följt av en uppgång i global inflation. Detta kräver en djupare förståelse för de strukturella förändringarna i den globala ekonomin och inflationsdynamiken, och deras konsekvenser för penningpolitikens genomförande.

3. I den nuvarande oroliga globala miljön står tillväxtmarknadsekonomier (EME) inför skarpa avvägningar mellan att stödja ekonomisk aktivitet och att kontrollera inflationen, samtidigt som politikens trovärdighet bevaras. När globala förkastningslinjer växer fram inom handel, teknik och investeringsflöden finns det ett akut behov av att stärka det globala samarbetet. Världen ser till Indien, nu vid rodret för G-20, för att ge energi till globalt partnerskap inom flera kritiska områden. Detta påminner mig om vad Mahatma Gandhi hade sagt: "Jag tror att ... Indien ... kan ge ett bestående bidrag till freden och solida framsteg i världen."²

Beslut och överläggningar av den penningpolitiska kommittén (MPC)

4. Penningpolitiska kommittén (MPC) sammanträdde den 6, 7 och 8 februari 2023. Baserat på en bedömning av den makroekonomiska situationen och dess utsikter beslutade MPC med en majoritet av 4 ledamöter av 6 att höja den styrande reporäntan med 25 punkter till 6.50 procent, med omedelbar verkan. Följaktligen kommer räntan på den stående inlåningsfaciliteten (SDF) att revideras till 6.25 procent; och räntan på den marginala stående faciliteten (MSF) och bankräntan till 6.75 procent. MPC beslutade också med en majoritet på 4 av 6 medlemmar att fortsätta fokusera på att dra tillbaka boende för att säkerställa att inflationen förblir inom målet framöver, samtidigt som tillväxten stöds.

5. Låt mig nu förklara MPC:s motivering för dessa beslut om styrräntan och hållningen. De globala ekonomiska utsikterna ser inte lika dystra ut nu som för några månader sedan. Tillväxtutsikterna i de stora ekonomierna har förbättrats, medan inflationen är på väg nedåt, även om den fortfarande ligger långt över målet i de stora ekonomierna. Situationen är fortfarande flytande och osäker. För att spegla den senaste tidens optimism har IMF reviderat upp de globala tillväxtberäkningarna för 2022 och 2023.³ När prispressen avtar har flera centralbanker valt långsammare räntehöjningar eller pauser. Den amerikanska dollarn har backat kraftigt från sin högsta nivå på två decennier. Stramare finansiella villkor orsakade av aggressiva penningpolitiska åtgärder, volatila finansmarknader, skuldnöd, utdragna geopolitiska fientligheter och fragmentering fortsätter att ge stor osäkerhet till utsikterna för den globala ekonomin.

6. Mitt i denna flyktiga globala utveckling är den indiska ekonomin fortsatt motståndskraftig. Den reala BNP-tillväxten beräknas till 7.0 procent 2022-23, enligt den första förhandsberäkningen från det nationella statistikkontoret (NSO). Högre rabiareal, ihållande efterfrågan i städerna, förbättrad efterfrågan på landsbygden, robust kreditexpansion, vinster i konsument- och företagsoptimism och regeringens ökade inriktning på kapitalutgifter och infrastruktur i unionens budget 2023-24 bör stödja ekonomisk aktivitet under det kommande året. En svag extern efterfrågan och den osäkra globala miljön skulle dock hämma de inhemska tillväxtutsikterna.

7. Konsumentprisinflationen i Indien rörde sig under den övre toleransnivån under november-december 2022, drivet av en kraftig nedgång i priserna på grönsaker. Kärninflationen är dock fortfarande klibbig.

8. Framöver, medan inflationen väntas dämpas 2023-24, kommer den sannolikt att råda över målet på 4 procent. Utsikterna är grumlade av fortsatt osäkerhet från geopolitiska spänningar, volatilitet på den globala finansmarknaden, stigande priser på råvaror utanför olja och volatila råoljepriser. Samtidigt förväntas den ekonomiska aktiviteten i Indien hålla i sig väl. Räntehöjningarna sedan maj 2022 arbetar sig fortfarande igenom systemet. Sammantaget ansåg MPC att ytterligare kalibrerade penningpolitiska åtgärder är motiverade för att hålla inflationsförväntningarna förankrade, bryta kärninflationens beständighet och därigenom stärka tillväxtutsikterna på medellång sikt. Följaktligen beslutade MPC att höja den styrande reporäntan med 25 punkter till 6.50 procent. MPC kommer att fortsätta att hålla en stark vaksamhet över de utvecklande inflationsutsikterna för att säkerställa att den förblir inom toleransintervallet och successivt anpassar sig till målet.

9. Inflationen förväntas bli i genomsnitt 5.6 procent under Q4:2023-24 medan styrräntan är 6.50 procent. Inflationsjusterad ligger styrräntan fortfarande på nivåerna före pandemin. Likviditeten förblir i överskott, med en genomsnittlig daglig absorption av ₹1.6 lakh crore under LAF i januari 2023. De övergripande monetära förhållandena förblir därför ackommoderande och därför beslutade MPC att fortsätta fokusera på indragning av boende.

Bedömning av tillväxt och inflation

Tillväxt

10. Tillgängliga data för Q3 och Q4:2022-23 indikerar att den ekonomiska aktiviteten i Indien är fortsatt motståndskraftig. Efterfrågan på konsumtion i städerna har stärkts, drivet av en ihållande återhämtning av diskretionära utgifter, särskilt för tjänster som resor, turism och gästfrihet. Försäljningen av passagerarfordon och den inhemska flygpassagerartrafiken visade en stark tillväxt jämfört med föregående år. Inrikes flygpassagerartrafik passerade för första gången pre-pandeminivåer i december 2022. Efterfrågan på landsbygden fortsätter att visa tecken på förbättring när försäljningen av traktorer och tvåhjulingar ökade i december. Flera högfrekventa indikatorer⁴ pekar också på förstärkning av aktiviteten.

11. Investeringsaktiviteten fortsätter att ta fart. Icke-livsmedelsbankskrediter ökade med 16.7 procent (ååå) den 27 januari 2023. Det totala flödet av resurser till den kommersiella sektorn har ökat med ₹20.8 lakh crore under 2022-23 så långt jämfört med 12.5 lakh crore per år sedan. Indikatorer för fasta investeringar – cementproduktion; stålförbrukning; samt produktion och import av kapitalvaror – noterade en stark tillväxt i november och december. Inom flera sektorer som cement, stål, gruvdrift och kemikalier finns tecken på att ytterligare kapacitet skapas i den privata sektorn. Enligt RBI:s undersökning ökade det säsongrensade kapacitetsutnyttjandet till 74.5 procent under Q2:2022-23. Draget från den externa nettoefterfrågan fortsatte å andra sidan då varuexporten minskade under Q3:2022-23.

12. På utbudssidan är jordbruksverksamheten fortsatt stark med bra sådd av rabi, högre reservoarnivåer, bra markfuktighet, gynnsam vintertemperatur och bekväm tillgång på gödningsmedel.⁵ PMI-tillverkning och PMI-tjänster fortsatte att expandera på 55.4 respektive 57.2 i januari 2023.

13. När det gäller utsikterna har den förväntade högre produktionen av rabi förbättrat utsikterna för jordbruket och efterfrågan på landsbygden. Den ihållande återhämtningen i kontaktintensiva sektorer bör stödja stadskonsumtion. En bred kredittillväxt, förbättrat kapacitetsutnyttjande, regeringens inriktning på investeringar och infrastruktur bör stärka investeringsaktiviteten. Enligt våra undersökningar är företag inom tillverknings-, tjänste- och infrastruktursektorn optimistiska om affärsutsikterna. Å andra sidan kan utdragna geopolitiska spänningar, åtstramande globala finansiella förhållanden och dämpad extern efterfrågan fortsätta som nedåtrisker för den inhemska produktionen. Om man tar hänsyn till alla dessa faktorer, beräknas real BNP-tillväxt för 2023-24 till 6.4 procent med Q1 på 7.8 procent; Q2 på 6.2 procent; Q3 på 6.0 procent; och Q4 på 5.8 procent. Riskerna är jämnt balanserade.

Inflation

14. Den totala KPI-inflationen dämpades med 105 punkter under november-december 2022 från nivån på 6.8 procent i oktober 2022. Detta berodde på en avmattning av livsmedelsinflationen på grund av en kraftig deflation i grönsakspriserna, som mer än kompenserade inflationstrycket från spannmål, proteinbaserade livsmedel och kryddor. Som ett resultat av denna tidigare än väntat och brantare säsongsmässiga nedgång i grönsakspriserna har inflationen för Q3:2022-23 visat sig vara lägre än våra prognoser. Kärn-KPI-inflationen (dvs. KPI exklusive livsmedel och bränsle) var dock fortsatt hög.

15. Framöver kommer utsikterna för livsmedelsinflationen att gynnas av en sannolik rabiskörd som leds av vete och oljeväxter. Mandi-ankomsterna och kharif-paddyanskaffningen har varit robusta, vilket resulterat i förbättringar i buffertlagren av ris. All denna utveckling lovar positivt för utsikterna för livsmedelsinflationen 2023-24.

16. Betydande osäkerhet kvarstår på den sannolika banan för globala råvarupriser, inklusive priset på råolja. Råvarupriserna kan förbli oförändrade i och med att restriktioner relaterade till covid-19 lättar i vissa delar av världen. Den pågående genomströmningen av insatskostnader, särskilt inom tjänster, kan hålla kärninflationen på höga nivåer. Åtagandet om finanspolitisk konsolidering som har förts vidare i unionens budget 2023-24 och den framtida banan för att minska bruttobudgetunderskottet kommer att skapa en miljö av makroekonomisk stabilitet. Detta lovar gott för inflationsutsikterna. Vidare begränsar den låga volatiliteten för den indiska rupien i förhållande till jämförbara valutor effekterna av importerade pristryck och andra globala spridningseffekter. Om man tar hänsyn till dessa faktorer och antar ett genomsnittligt råoljepris (indisk korg) på 95 USD per fat, beräknas inflationen uppgå till 6.5 procent 2022-23, med Q4 på 5.7 procent. Under antagandet om en normal monsun beräknas KPI-inflationen till 5.3 procent för 2023-24, med Q1 på 5.0 procent, Q2 på 5.4 procent, Q3 på 5.4 procent och Q4 på 5.6 procent. Riskerna är jämnt balanserade.

17. Den totala inflationen har dämpats med negativt momentum i november och december 2022, men kärninflationen eller den underliggande inflationen är en oroande fråga. Vi måste se en avgörande dämpning av inflationen. Vi måste förbli orubbliga i vårt åtagande att få ner inflationen. Penningpolitiken måste därför skräddarsys för att säkerställa en varaktig desinflationsprocess. En räntehöjning på 25 räntepunkter anses lämplig vid det aktuella tillfället. Minskningen av storleken på räntehöjningen ger möjlighet att utvärdera effekterna av de åtgärder som hittills vidtagits på inflationsutsikterna och på ekonomin i stort. Det ger också armbågsutrymme för att väga alla inkommande data och prognoser för att bestämma lämpliga åtgärder och policyhållning framöver. Penningpolitiken kommer att fortsätta att vara smidig och uppmärksam på de rörliga delarna i inflationsbanan för att effektivt ta itu med utmaningarna för ekonomin.

Likviditet och finansiella marknadsförhållanden

18. När vi närmar oss slutet av 2022-23 är det värt att rekapitulera den viktigaste utvecklingen på den penningpolitiska fronten under det senaste året. Efter krigets början i Europa, som drastiskt förändrade tillväxt-inflationsdynamiken över hela världen, inklusive Indien, har vi tagit en rad steg i den indiska ekonomins bästa intresse. Vi gav prisstabilitet företräde framför tillväxt i april 2022; vi inledde en stor reform av det penningpolitiska förfarandet genom införandet av den stående inlåningsfaciliteten (SDF); vi återställde bredden på politikkorridoren till dess nivå före pandemi; vi höjde reporäntan med 40 punkter och kassakravskvoten (CRR) med 50 punkter vid ett möte utanför cykeln i maj; vi ändrade den politiska hållningen till att fokusera på indragning av boende; vi fortsatte ränteåtstramningen vid varje möte i MPC; och vi antog ett smidigt och flexibelt tillvägagångssätt för likviditetshantering genom att genomföra både omvänd repo med rörlig ränta (VRRR) och repor med rörlig ränta (VRR) enligt kraven. Som ett resultat av alla dessa åtgärder har den reala styrräntan knuffats in i positivt territorium; banksystemet har flyttat ut ur Chakravyuh⁶ av överskottslikviditet; inflationen dämpas; och den ekonomiska tillväxten fortsätter att vara motståndskraftig.

19. När jag gör detta uttalande förblir systemets likviditet i överskott, om än av en lägre storlek jämfört med april 2022. Under den kommande perioden, medan högre offentliga utgifter och den förväntade avkastningen på valutainflöden sannolikt kommer att öka den systemiska likviditeten, skulle den få modulerad av den planerade inlösen av LTRO och TLTRO⁷ medel under februari till april 2023. Reservbanken kommer att förbli flexibel och lyhörd för att möta ekonomins produktiva krav. Vi kommer att bedriva verksamhet på båda sidor av LAF, beroende på de förändrade likviditetsförhållandena.

20. Som en del av vår gradvisa utveckling mot normalisering av likviditet och marknadsoperationer har det nu beslutats att återställa marknadstimmar för statspappersmarknaden till den pre-pandemiska tidpunkten 9-5.⁸ Dessutom föreslår vi, som ett led i vår pågående strävan att vidareutveckla statspappersmarknaden, att tillåta ut- och upplåning av G-sek. Detta kommer att ge investerare en möjlighet att distribuera sina lediga värdepapper, förbättra portföljavkastningen och underlätta ett bredare deltagande. Denna åtgärd kommer också att tillföra djup och likviditet till G-sec-marknaden; stödja effektiv prisupptäckt; och arbeta för ett smidigt slutförande av centrets och staternas marknadsupplåningsprogram.

21. Takten för överföringen av penningpolitiska åtgärder till utlånings- och inlåningsräntor har stärkts under den nuvarande åtstramningscykeln. De vägda genomsnittliga utlåningsräntorna (WALR) på nya rupierlån och utestående lån ökade med 137 bps respektive 80 bps under maj till december 2022. Den vägda genomsnittliga inhemska inlåningsräntan på nya inlåning och utestående inlåning ökade med 213 bps och 75 bps respektive.

22. Den indiska rupier har förblivit en av de minst volatila valutorna bland sina asiatiska likvärdiga under kalenderåret 2022 och fortsätter att vara så även i år.⁹ På samma sätt är deprecieringen och volatiliteten för den indiska rupien under den aktuella fasen av flera chocker mycket lägre än under den globala finanskrisen och det avsmalnande raseriet.¹⁰ I en grundläggande mening speglar rupiens rörelser den indiska ekonomins motståndskraft.

Extern sektor

23. Bytesbalansunderskottet (CAD) för första halvåret 2022-23 uppgick till 3.3 procent av BNP. Situationen har visat förbättring under Q3:2022-23 då importen dämpades i spåren av lägre råvarupriser, vilket resulterade i att handelsunderskottet för varor minskade. Vidare steg tjänsteexporten med 24.9 procent (ååå) under Q3:2022-23, drivet av mjukvara, affärs- och resetjänster. Globala utgifter för mjukvara och IT-tjänster förväntas vara fortsatt stark under 2023. Remitteringstillväxten för Indien under första halvåret 1-2022 var cirka 23 procent – ​​mer än dubbelt så mycket som Världsbankens prognoser för året. Detta kommer sannolikt att förbli robust på grund av bättre tillväxtutsikter för Gulfländerna. Nettobalansen under tjänster och remitteringar förväntas förbli i stort överskott, vilket delvis kompenserar handelsunderskottet. CAD förväntas dämpas under H26:2-2022 och förbli utomordentligt hanterbar och inom ramarna för lönsamhet.¹¹

24. På finansieringssidan förblir nettoflödena av utländska direktinvesteringar (FDI) starka på 22.3 miljarder USD under april-december 2022 (24.8 miljarder USD under motsvarande period förra året). Utländska portföljflöden har visat tecken på förbättring med positiva flöden på 8.5 miljarder USD under juli till 6 februari, ledda av aktieflöden (de utländska portföljflödena är dock negativa under räkenskapsåret hittills). Nettoinflöden under utländska inlåning ökade till 3.6 miljarder US-dollar under april-november 2022 från 2.6 miljarder US-dollar för ett år sedan, förstärkt av reservbankens åtgärder den 6 juli. Valutareserverna har återhämtat sig från 524.5 miljarder USD den 21 oktober 2022 till 576.8 miljarder USD den 27 januari 2023, vilket täcker cirka 9.4 månaders beräknad import för 2022-23. Indiens externa skuldkvoter är låga med internationella mått mätt.¹²

Ytterligare åtgärder

25. Jag skall nu meddela vissa ytterligare åtgärder.

Straffavgifter för lån

26. För närvarande måste reglerade enheter (RE) ha en policy för uttag av dröjsmålsränta på förskott. RE:erna följer emellertid olika praxis för att ta ut sådana avgifter. I vissa fall anses dessa avgifter vara orimliga. För att ytterligare förbättra transparensen, rimligheten och konsumentskyddet kommer förslag till riktlinjer om uttag av straffavgifter att utfärdas för att få synpunkter från intressenter.

Klimatrisk och hållbar finansiering

27. Reservebanken inser vikten av klimatrelaterade finansiella risker som kan ha konsekvenser för finansiell stabilitet och hade utfärdat ett diskussionsunderlag om klimatrisk och hållbar finansiering i juli 2022. Baserat på den feedback som erhållits har det beslutats att utfärda riktlinjer för RE om (i) ett brett ramverk för acceptans av gröna insättningar; (ii) ramverk för information om klimatrelaterade finansiella risker; och (iii) vägledning om klimatscenarioanalys och stresstester.

Utöka omfattningen av TReDS

28. Till förmån för små och medelstora företag hade reservbanken infört ett ramverk 2014 för att underlätta finansieringen av deras kundfordringar genom TReDS (Trade Receivables Discounting System). Det föreslås nu att utvidga omfattningen av TReD genom att (i) tillhandahålla försäkringsmöjligheter för fakturafinansiering; (ii) tillåta alla enheter/institutioner som bedriver factoringverksamhet att delta som finansiärer i TReDS; och (iii) tillåta omdiskontering av fakturor (det vill säga utveckla en andrahandsmarknad i TReDS). Dessa åtgärder förväntas förbättra de små och medelstora företagens kassaflöden.

UPI för inkommande resenärer till Indien utökas

29. UPI har blivit enormt populärt för digitala betalningar för detaljhandeln i Indien. Det föreslås nu att tillåta alla inkommande resenärer till Indien att använda UPI för sina handelsbetalningar (P2M) medan de är i landet. Till att börja med kommer denna möjlighet att utökas till resenärer från G-20 länder som anländer till utvalda internationella flygplatser.

QR-kodbaserad myntautomat – Pilotprojekt

30. Indiens centralbank kommer att lansera ett pilotprojekt om QR-kodsbaserade myntautomater (QCVM) i 12 städer. Dessa varuautomater kommer att ta ut mynt mot debitering till kundens konto med hjälp av UPI istället för fysisk anbudsgivning av sedlar. Detta kommer att öka tillgängligheten för mynt. Baserat på lärdomarna från pilotprojektet kommer riktlinjer att utfärdas till banker för att främja distribution av mynt med dessa maskiner.

Slutsats

31. När vi börjar ett nytt år är det en bra tid att reflektera över vår resa hittills och vad som ligger framför oss. När jag ser tillbaka är det uppmuntrande att notera att den indiska ekonomin framgångsrikt hanterade flera stora chocker under de senaste tre åren och har kommit fram starkare än tidigare. Indien har den inneboende styrkan, en möjliggörande politisk miljö och starka makroekonomiska grunder och buffertar för att hantera framtida utmaningar.

***

Efter penningpolitisk presskonferens av Shri Shaktikanta Das, RBI-guvernör